自2018年首次提交招股书以来，“六个核桃”的母公司养元饮品在长达七年的时间里，已经四次向资本市场发起冲击。这条上市之路并不平坦，其募资计划屡屡引发市场与监管层的广泛质疑。外界关注的焦点，不仅在于其业绩的波动与产品结构的单一，更在于其一度占据营收巨大比重的广告营销策略——尤其是那句耳熟能详的“经常用脑，多喝六个核桃”背后，所折射出的企业发展逻辑与可持续性问题。

广告，无疑是“六个核桃”过去十多年间迅速崛起的核心引擎。公司曾豪掷重金，在央视等主流媒体进行饱和式投放，并聘请知名明星代言，成功将“补脑”概念植入消费者心智，从一个区域性品牌成长为全国性的饮品巨头。这种“广告驱动”模式在短期内收获了巨大的市场成功和营收增长，但也为其埋下了隐患。

高额的广告支出严重侵蚀了利润。财报显示，在某些年份，养元饮品的销售费用率居高不下，其中广告和市场推广费用占了大头。这导致公司尽管营收规模可观，但净利润率与同行相比并不突出，其“重营销、轻研发”的商业模式备受诟病。投资者和监管机构质疑，过度依赖广告轰炸的增长是否健康、可持续？当广告热度减退或竞争加剧时，业绩增长的动力何在？

广告宣传本身也曾陷入争议。“六个核桃”产品名称及广告语强烈暗示其补脑功效，但这与其作为普通植物蛋白饮料的定位之间存在模糊地带。虽然公司声明从未明示保健功能，但这种营销话术一直游走在边缘，曾引发关于是否涉嫌虚假宣传或误导消费者的讨论。这种潜在的合规风险，也成为审核过程中监管关注的重点之一，关系到公司品牌声誉的稳定性和长期价值。

屡次募资计划中，均有相当一部分资金拟用于品牌形象建设和市场推广。在已有巨额广告投入历史的背景下，继续将大量募集资金投向营销而非实质性的产品创新、生产线升级或渠道深化，让市场担忧其是否在重复原有的路径依赖，而未能在产品力本身构建坚实的护城河。核桃乳市场天花板渐显，竞品增多，单纯依靠广告拉动的模式面临瓶颈。

因此，“六个核桃”的上市波折，表面上是其财务数据或上市时机问题，深层则是对其业务模式核心的一次次审视。资本市场期待的是一个拥有持续创新能力、均衡发展结构和清晰成长路径的企业，而非一个单纯依靠广告记忆点维持的市场品牌。对于养元饮品而言，如何平衡营销投入与产品研发，如何实现从“广告制胜”到“品质与创新制胜”的战略转型，并清晰地向市场展示其内在价值与成长韧性，或许是化解募资质疑、最终成功登陆资本市场的关键所在。其上市之路，已然成为观察中国快消品行业传统营销模式转型的一个典型样本。